市場關注度與TVL，是評判項目的唯二指標，下面是按7天市場關注度排名的DeFi項目。1、ENA (Ethena Labs)：一個創新型合成美元協議，通過抵押代幣（如stETH）鑄造穩定幣USDe，提供高達年化15%的穩定收益，TVL超85億美元。2、PENDLE (Pendle Finance)：一個收益代幣化與交易協議，將生息資產（如stETH、LSD資產）拆分為本金代幣（PT） 與 收益代幣（YT），使用者可交易未來收益權，避險利率風險，交易者可折價購買PT到期贖回本金，或溢價出售YT槓桿化收益，協議對所有交易/收益提取收取0.1-0.8%費用，TVL超67億美元。3、MNT  (Mantle Network)，為 DeFi 應用提供了極佳的運行環境，使得之前因高昂 Gas 費或慢速而難以實現的 DeFi 應用場景，如高頻交易、小微貸款、全民收益耕作、變得可行，大大推動 DeFi 的普及。原生流動性質押代幣，提供5%年化收益，TVL超7億美元。4、AAVE，去中心化借貸市場龍頭，超額抵押生成演算法穩定幣，利率由DAO調控，支援8條鏈的資產效率最大化。TVL常年穩居DeFi借貸協議首位，目前超350億美元。5、UNI，DeFi生態基礎設施，去中心化交易所賽道絕對領導者，使用者建立交易對或提供流動性賺取手續費，V3版本引入集中流動性，允許LP自訂價格區間，提升資金效率，目前TVL超57億美元。 (九百億)

導語過去幾年，Web3 的敘事從 DeFi 夏天到 NFT 熱潮，再到 Layer2 與鏈上治理的進化，熱點層出不窮。然而，越來越多的跡象表明——現實世界資產（Real World Assets，簡稱RWA）正成為 Web3 發展的新核心敘事。這篇文章從行業邏輯、技術成熟度、合規趨勢和資金需求等多維度，探討為什麼 RWA 被視為 Web3 的下一站。一、Web3 走到今天，為什麼需要新敘事？在 2020-2021 年，DeFi 的爆發證明了鏈上協議可以在無許可的環境下高效運行，NFT 則讓數字產權和文化資產上鏈成為可能。但到了 2022-2023 年，整個行業面臨幾個瓶頸：資金沉澱在鏈內循環：鏈上收益往往依賴於新資金湧入和協議之間的“資金空轉”，缺乏與真實經濟的連接。使用者增長放緩：缺少能打動非加密原生使用者的應用場景。監管壓力與合規需求上升：尤其在金融資產相關領域，機構和大型資本要求更明確的法律路徑。在這樣的背景下，將現實經濟資產引入區塊鏈，既能拓展資金池，又能提供可持續收益來源，成了新的突破口。二、什麼是 RWA？之前的文章裡有詳細介紹過什麼是RWA，這裡再簡單回顧一下：定義：RWA 是指將現實世界中的資產，通過合規與技術手段，在區塊鏈上進行數位化、代幣化，並在鏈上實現交易、抵押、收益分配等功能。典型資產類型：固定收益類：美國國債、公司債、商業票據實物資產類：房地產、黃金、藝術品權益類：股權、收入分成權、碳排放額度其他應收類：供應鏈金融資產、應收帳款RWA 的核心不是簡單“上鏈”，而是保證鏈上權益與現實資產的對應真實有效，並有清晰的法律承認與執行路徑。值得強調的是，區塊鏈的不可篡改與可追溯特性，使資產的權屬關係能夠在鏈上透明記錄並永久存證，從根本上防止重複抵押、權屬爭議等問題。這種技術保障，讓 RWA 在確權與權益保護上具備天然優勢。三、為什麼 RWA 是 Web3 的“下一站”？1. 資金規模與穩定收益現實世界的債券、房地產、票據市場規模以數十兆美元計，遠超當前鏈上資產總量。相比加密原生資產，RWA 的收益通常更穩定、波動更低，能吸引追求穩健回報的機構資金。2. 擴展 DeFi 的資產基礎DeFi 協議若接入 RWA，不再依賴純鏈上資產作為抵押物，而是可以引入真實現金流，從而提供更可持續的利率與借貸市場。3. 合規化趨勢推動美國、歐洲、新加坡、香港等地，正在逐步推出關於代幣化資產、穩定幣與數字證券的監管框架。這為機構參與 RWA 提供了法律依據。4. 技術成熟與基礎設施完善公鏈性能（Layer2、側鏈）提高，能支撐大規模資產發行與結算預言機技術使鏈上資產定價更可靠託管與合規服務商（Anchorage、Securitize）能承接機構需求5. 機構已經開始行動BlackRock（貝萊德）：推出基於以太坊的代幣化美國國債產品Franklin Templeton：發行鏈上貨幣市場基金MakerDAO：大量引入鏈下國債與商業票據作為抵押四、RWA 如何改變 Web3 的格局？1.資金流入路徑變化過去 Web3 資金主要來自加密原生資本和散戶投資者，RWA 打開了機構資本和傳統金融市場的入口。2.風險收益結構最佳化引入低波動、穩定現金流的資產，有助於平衡加密市場高波動風險。3.促進合規與主流化RWA 項目需要與法律、託管、審計等配合，這推動 Web3 項目走向更規範化的營運。4.催生新型金融產品鏈上結構化產品、可程式設計收益債券、全球化的小額債權投資等創新產品會快速湧現。五、RWA 的挑戰合規差異：不同司法轄區對代幣化資產的定義與要求差異大資產託管與執行：鏈上持有代幣 ≠ 自動擁有現實資產，需依賴法律合同與可信託管流動性建設：RWA 初期交易深度不足，可能存在流動性風險資訊透明度：如何保證資產狀態、現金流等鏈下資訊及時精準披露結語：RWA 會是長期趨勢，而不是短暫熱點Web3 的長期發展必須與現實經濟建立更緊密的聯絡，RWA 是實現這一目標的直接路徑。它不僅有望吸引更大規模的資金進入鏈上，還可能改變金融基礎設施的形態。然而，這條路需要技術、合規、市場教育等多方面的協同推進。與 DeFi 夏天的短期狂熱不同，RWA 更像是一場長期的結構性遷移——從傳統金融的中心化帳本，遷移到開放透明、可程式設計的鏈上網路。 (雲上RWA)

隨著RWA（現實世界資產）這一概念逐漸走熱，越來越多朋友開始好奇：RWA上鏈時所說的“鏈”，究竟指的是什麼？它是一個統一的平台，還是有不同類型？今天，我們就借這篇文章，用通俗的語言帶大家認識RWA實踐中常見的三種區塊鏈類型：公鏈、聯盟鏈和私有鏈，幫助大家理解它們的核心差異和各自的適用場景。01 公鏈：開放、透明，也最“去中心化”公鏈（Public Blockchain）是對所有人開放的網路，任何人都可以參與節點運行、資料驗證和交易記錄，比如以太坊、比特幣就是典型的公鏈。這類鏈的最大優勢在於透明度和抗審查性，適用於那些強調開放性、全球可訪問性，甚至需要通過DeFi協議釋放流動性的RWA項目。但公鏈的開放性也帶來挑戰，比如交易擁堵、資料隱私難以保障，合規要求難以直接滿足，特別是在金融、房地產等對資訊保密性要求高的領域，需慎重評估。02 聯盟鏈：在“信任聯盟”中實現效率與隱私的平衡聯盟鏈（Consortium Blockchain）是由多個特定機構共同維護的“聯盟網路”，進入門檻較高。各參與方通過授權方式加入網路，共同決定帳本規則和共識機制。例如，中國的“區塊鏈服務網路BSN”中不少底層鏈便屬於聯盟鏈。聯盟鏈在RWA場景中具有實際優勢：資訊在鏈上可驗證但不對公眾開放，既保留了區塊鏈的資料不可篡改特性，也便於在監管沙盒、產業聯盟內部進行資源協作，滿足部分合規要求。03 私有鏈：企業內部的“帳本工具”私有鏈（Private Blockchain）通常由單一機構控制，節點設定和資料訪問完全由該機構決定。相比公鏈與聯盟鏈，私有鏈更傾向於一個企業內部使用的區塊鏈系統，可定製性強，適合用於資產上鏈前的資料管理、身份驗證、合規審查等環節。但私有鏈失去了“去中心化”的基本特性，在RWA等需要可信中立平台的場景中使用時，其“獨立性”可能受到質疑，通常作為輔助工具存在，而非交易主鏈。 (皮春嬌律師團隊)

引言2025 年 8 月 1 日，香港《穩定幣條例》正式生效，該條例明確規定，凡在香港發行或面向本地零售提供法幣錨定穩定幣的機構，均須申請金管局頒發的牌照，嚴格遵守儲備金機制、AML/KYC 義務及公開透明等要求。香港金管局同時宣佈啟動穩定幣牌照申請，首輪申請將於 9 月 30 日截止，預計首批發牌時間為 2026 年初。這一系列動作被業界視為 “全球穩定幣合規化的重要里程碑”，但也因其強實名制（KYC）要求與高門檻排他性設計，堪比全球最嚴格的穩定幣法案，引發 Web3 項目方與社區的激烈爭議。與此同時，美國 SEC 出台 Project Crypto 計畫，提出不要行削足適覆之事的“創新豁免”與香港形成鮮明的對比。穩定幣核心條例概覽根據新規，所有在香港境內發行、流通或向本地零售使用者提供法幣錨定穩定幣的行為，必須獲得金管局發放的專屬牌照。核心要求包括：· 資本要求：最低實繳資本 2500 萬港元；· 儲備機制：100% 高質流動性資產支援（現金、短期國債），必需實現託管隔離，禁止再抵押；· 贖回機制：使用者須在 1 日內可按面值贖回；· 實名制度（KYC）：所有使用者身份需留存 5 年以上，DeFi 場景和匿名錢包接入等明確被禁止；· 禁止宣傳：未持牌穩定幣不得面向社會行銷，違者可面臨罰款及刑責。在所有監管條款中，KYC 實名驗證要求成為引爆 Web3 社區最大爭議的焦點。按照金管局要求，穩定幣發行方不僅要驗證使用者身份資訊、保留 5 年以上資料記錄，還不得為匿名使用者提供服務，並且初期針對每一名香港合規穩定幣持有人也需要進行身份核實。對此，香港立法會議員表示，香港金管局確實會實施 KYC 規則，但具體實施方法暫不確定，實名製為方案之一。香港金融管理局助理總裁（規管及打擊洗錢）陳景宏也指出，此次安排較早前反洗錢諮詢檔案中提出的 “白名單” 機制更為嚴格。不過最後他還表示，隨著相關技術的逐步成熟，未來不排除有適度放寬規定的可能性。這意味著香港的穩定幣初期可能將不具備與 DeFi 協議直接互動的能力，去中心化錢包與無許可地址將被隔離在合規體系之外，這類互動也將在法律上被視為 “非授權使用”。可以看出，相較於鏈上協議的可擴展性與自由度，香港監管機構更著重於對穩定幣流通環節的監管權掌控。這一舉措與態度，也被部分業者視為向穩定幣在鏈上開放金融場景的應用潑了一盆冷水。與現有主流穩定幣（如 USDT、USDC）允許錢包間自由轉移、與 DeFi 協議無縫對接的模式形成了巨大分歧，這必然會對使用者體驗與普及度造成影響。雪上加霜的是根據香港金管局《穩定幣發行人監管框架》條文，在 “要約提供指明穩定幣” 時，持牌人必須遵守相關司法管轄區的法律與規管要求。此項規定強調，不僅要確保發行合規，還需建立覆蓋跨境營運、識別禁區、主動封鎖的一整套制度性保障機制。具體包括以下三項義務：1. 禁止向特定地區提供服務持牌人須確保不在禁止交易穩定幣的司法轄區開展發行或要約行為。監管建議通過多維手段實現，包括：核實使用者身份檔案（如身份證或護照），用於識別國籍或居住地；通過 IP 地址或 GPS 定位技術，判斷使用者的真實地理位置；對來自受限地區的訪問行為進行技術遮蔽，防止下載、註冊或購買行為的發生。這一要求實質上要求持牌人扮演 “地理風險防火牆” 角色，從發行源頭切斷對受限地區的潛在觸達路徑，以防止違反他國法律或引發跨境監管糾紛。3.5.3也明確表示持牌人需要對使用者是否使用虛擬專用網路進行檢測來判斷，即如果你所在地不允許使用穩定幣，即使使用了虛擬專用網路也屬於違規行為。 這使得使用者門檻顯著提高，每個使用者都需提交身份證明，流程繁瑣，抹去了 “開錢包即用” 的體驗。同時可能會使得全球使用者難以接入，非香港本地使用者若未被明確納入政策範圍，可能在實踐中無法使用香港發的穩定幣。針對轉帳也被嚴格限制，穩定幣持牌人會被視為金融機構，需要遵守 FATF 關於資金轉移規則的相關要求，轉帳前需要確保接收方與發起方均已完成 KYC 並附帶相關資訊，否則平台或合約可能阻止交易執行。香港監管的這一要求，本質上是將 “穩定幣” 轉變為受控流通的電子貨幣或銀行代幣形式的電子憑證，其特徵不再是鏈上通用的去中心化資產，而是：一個具有實名繫結、地域限制、附帶監管屬性的數字工具。2.境外行銷與營運須全面合規除了禁止交易的轄區封鎖義務，條文還要求持牌人確保所有業務營運與行銷活動（如廣告推廣、合作管道、應用程式部署等）均符合目標市場的適用法規。這意味著：· 不得向未獲許可的地區推送行銷內容；· 應評估海外合作方是否具備合規資質；· 應謹慎處理網站語言版本、服務條款等，避免構成 “實際提供服務” 的法律事實。3. 持續監測與動態調整機制監管進一步要求持牌人建立持續監測機制，密切關注各國 / 地區政策變化，並及時調整自身業務策略與技術措施。例如：若某一國家新增穩定幣禁令，發行人應即時終止相關服務；如監管標準提升（如需額外許可或實名要求），應同步更新 KYC 流程與合規審查體系。對此 HashKey Group 董事長兼 CEO 肖風博士曾經表示在傳統金融領域，反洗錢機制高度依賴基於身份的資訊調取與帳戶資訊聯通，但在實際操作中，這套系統在多銀行、多地區、跨司法邊界的場景中面臨嚴重瓶頸。相比之下，Crypto 行業近年來所發展出的鏈上追蹤與地址標註機制，為反洗錢提供了另一種思路。在區塊鏈系統中，每筆轉帳都公開透明，任意地址的歷史資金流動軌跡均可全程追溯。從代幣的鑄造、首筆流通、跨鏈轉移到最終歸屬，鏈上資訊具備不可篡改、全球可讀、即時同步的特性，提升了洗錢路徑識別的效率與精準性。行業影響分析：項目方、使用者與市場鏈條反應據 Techub News 記者實地調查，在香港《穩定幣條例》於 8 月 1 日正式生效的首日，包括 One Satoshi 在內的部分加密貨幣 OTC 線下門店因擔憂觸犯監管紅線，已暫時歇業。與此同時，亦有若干 OTC 門店選擇繼續正常營業，行業對新規適用範圍的理解呈現分歧。條例出台之後，香港 Web3 行業的反應各有不同。有人說 “終於有監管了”，但也有人坦言，“這不是我們想要的那種監管”。實名制、許可制、高門檻，一個接一個的限制，把不少原生項目擋在門外。特別是穩定幣不能直接對接 DeFi，匿名錢包、開放合約都被排除在合規之外，這基本等於明確表態：香港穩定幣不會支援鏈上的自由流通。對一些原本希望把香港當成 Web3 根據地的團隊來說，這顯然是個打擊。如果你要發幣，就要去申請牌照；你要做錢包，就得確保每個地址都實名 — — 這就背離了傳統意義上的 “Web3” ，更像是 “Web2.5”，或者說 “許可鏈金融”。更現實的問題是，該條例將一些中小型創業者們排除在外，香港金管局雖然說是歡迎創新，但看起來，更歡迎的是銀行和巨頭，只有受邀的機構或平台才有資格去申請牌照。整個制度設計更像是為了讓 “正統力量” 來主導穩定幣的發展，個體和小項目要麼觀望，要麼出走。如果說以前的香港 Web3 生態是野蠻生長，現在則是一場徹底的 “秩序重塑”。只不過，在追求合規與金融穩定的過程中，香港可能也在失去那種最初吸引開發者的自由氣質。與其他地區監管框架的對比相比與大洋彼岸剛剛出台的 Project Crypto 計畫提出的“創新豁免”，香港穩定幣新規以監管清晰、強 KYC 實名制、反洗錢力度大為主要特徵。可以看出，香港當前策略更偏向於建構 “准主權級結算工具”，強調監管主導與金融安全，將 Web3 中典型的無許可結構、合約呼叫、去中心化錢包等核心能力遮蔽在監管體系之外。這在某種程度上預設了穩定幣 “只能服務於被監管的金融機構”，而非作為鏈上生態的中性基礎設施使用。相較之下，歐盟 MiCA 雖同樣強調 KYC，但允許一定靈活性 — — 如對低金額交易設有豁免條款或是允許匿名錢包；而新加坡 DTSP 則更接近 “分層沙盒” 思路，歡迎具備風控能力的 DeFi 項目逐步試水。美國方面，雖然監管長期滯後，但在《GENIUS 法案》簽署、《PWG 報告》發佈以及 “Project Crypto” 計畫啟動後，已有轉向鏈上制度現代化、兼顧金融創新的強烈訊號。SEC 現任主席更是在公開演講中強調：“我們為了監管而引入監管，行削足適覆之事。”這一對比揭示出核心差異：香港押注穩定幣合規基礎設施、美國轉向鏈上制度現代化、歐盟尋求普適標準、新加坡保持金融實驗開放性。香港當前路線更適合服務離岸結算為目的的 “許可鏈金融”，而對注重開放生態、匿名流通的 Web3 路徑而言，其相容性與吸引力則相對受限。結語：合規與開放能否平衡，香港仍在試驗邊界監管必須前行，但也應留白。香港作為亞洲金融中心，不僅是技術與制度的實驗場，也承擔著為區域乃至全球樹立範式的責任。然而，在推動 KYC 實名、反洗錢與可追溯機制的同時，如何不徹底抹去鏈上隱私的空間，如何在確保金融安全的前提下保留一定程度的開放性和可拓展性，才是這項法案真正的長期挑戰。正如肖峰博士所言，區塊鏈之所以能夠發展，無需許可是其最根本的特性。任何人都可以自由加入或退出網路而當前香港穩定幣監管所強調的實名制與審批機制，則某種意義上背離了這種無需許可的開放邏輯。穩定幣本質上是一種制度型創新工具，它連結鏈上與鏈下、打通傳統與未來。倘若過度 “家長式”的監管，不僅難以融入當下的 DeFi 生態，也可能喪失香港在全球數字金融秩序重塑中的關鍵位置。在下一階段的實施與解釋過程中，香港如何在監管剛性與技術靈活之間尋得平衡，值得各界持續關注。 (吳說Real)